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近期，央行多次提及正在研究建立特定情形下對非銀機構(gòu)的流動性支持機制。專家認為，這既是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的前瞻性安排，也是維護金融市場平穩(wěn)運行的必要舉措，同時也有助于暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道、提升傳導(dǎo)效率。

提前防范流動性風(fēng)險

去年10月，央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上首提“探索在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排”；今年3月，他在十四屆全國人大四次會議經(jīng)濟主題記者會上再次提到“正在研究建立特定情形下對非銀機構(gòu)的流動性支持機制”。

近年來，非銀機構(gòu)在中國金融體系中的地位愈發(fā)重要。上海金融與發(fā)展實驗室主任曾剛表示，證券公司、基金管理公司、信托公司、保險資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)，不僅管理著數(shù)十萬億元的資產(chǎn)規(guī)模，更深度參與到債券市場、股票市場、衍生品市場等各類金融市場的交易中。這些機構(gòu)的業(yè)務(wù)模式往往涉及期限轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和流動性轉(zhuǎn)換，使其天然面臨著流動性風(fēng)險。

我國雖未發(fā)生系統(tǒng)性的非銀流動性危機，但也需提前防范。在曾剛看來，在現(xiàn)行框架下，央行的流動性工具主要針對商業(yè)銀行，非銀機構(gòu)只能通過銀行間接獲得流動性支持，或依賴自身的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。這種間接機制在常態(tài)下可以運作，但在市場壓力情景下，可能因為銀行的風(fēng)險規(guī)避行為而失效。

此前央行通過創(chuàng)設(shè)支持資本市場的兩項貨幣政策工具，打通了向非銀機構(gòu)提供流動性的渠道。興業(yè)證券固收首席分析師左大勇認為，目前央行缺少在危機模式下直接向非銀機構(gòu)提供流動性支持的工具，研究建立對非銀機構(gòu)的流動性支持機制屬于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的未雨綢繆之舉。

需限定在“特定情形”

央行多次強調(diào)，對非銀機構(gòu)的流動性支持限定在“特定情形”。專家表示，這一表述可理解為當市場出現(xiàn)系統(tǒng)性壓力、正常流動性渠道受阻、單一機構(gòu)或機構(gòu)群體面臨流動性危機且可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，方可提供相關(guān)支持。

對于從指標上如何判斷“特定情形”，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，從量化角度看，可觀察市場流動性指標，如回購利率顯著偏離政策利率、債券利差擴大，非銀融資成本驟升、融資規(guī)模銳減等。從定性角度看，包括市場出現(xiàn)流動性斷裂、常規(guī)工具難以緩解壓力等情況。

此外，限定在“特定情形”下，意味著該工具的作用不是日常流動性投放。曾剛表示，一方面，它不是對非銀機構(gòu)的常態(tài)化流動性供給，避免了過度依賴和道德風(fēng)險的累積；另一方面，也并非完全放任市場自我調(diào)節(jié)，在極端情況下，央行作為最后貸款人的角色可以延伸到非銀領(lǐng)域，防止個別機構(gòu)的流動性問題演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險。

打通貨幣政策傳導(dǎo)“最后一公里”

專家表示，研究建立特定情形下對非銀機構(gòu)的流動性支持機制是以維護金融穩(wěn)定為主要目的，與此同時，也可以提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。

華創(chuàng)證券研究所聯(lián)席所長、固收首席分析師周冠南表示，央行貨幣政策調(diào)控框架進一步明確以短端利率調(diào)控為主，強化短期資金管理；未來有望推出更多工具創(chuàng)新，針對特定情形下對非銀機構(gòu)的流動性支持機制也將更加完善。

后續(xù)需要建立完善的操作框架。曾剛表示，包括合格交易對手的認定標準、抵押品的范圍和估值方法、利率的定價機制、期限的設(shè)定原則、規(guī)模的控制方式等。流動性支持機制不能孤立存在，需要與非銀機構(gòu)的監(jiān)管框架、破產(chǎn)處置機制、投資者保護制度等協(xié)調(diào)配合。

此外，從貨幣政策角度看，浙商銀行研究報告認為，當前我國貨幣政策傳導(dǎo)存在一定阻礙，流動性無法從銀行體系有效傳導(dǎo)至非銀體系。央行向非銀提供流動性工具，能打通貨幣政策傳導(dǎo)“最后一公里”，提升傳導(dǎo)效率。

“央行在特定情境下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制安排，是中國金融結(jié)構(gòu)變化和中央銀行維護金融穩(wěn)定職責的要求，有利于維護市場面臨流動性壓力時的信心，與‘保持幣值穩(wěn)定并以此促進經(jīng)濟增長’的法定最終目標不沖突，且有利于貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。”國家金融與發(fā)展實驗室副主任彭興韻說。